Cum sacrifică Vladimir Putin economia Rusiei pe altarul războiului. Atlantic Council: O criză profundă ar putea forța Kremlinul să apeleze la ultimele resurse ale Băncii Centrale

Banca Centrală a Rusiei rămâne cel mai puternic jucător în sistemul care guvernează economia țării în timpul războiului. Pe 24 iulie, rata cheie a fost redusă pentru a zecea ședință consecutivă. De la 14,25 s-a ajuns la 14%. Și asta în ciuda creșterii prognozei sale de inflație cu 1,5 puncte procentuale, transmisă în aceeași zi. Inflația amenință să se reaprindă în Rusia lui Putin. Banca Centrală va fi foarte reticentă în a reduce ratele în continuare, în ciuda stagnării severe și a unei contracții anuale a produsului intern brut (PIB) în primul trimestru al acestui an.

Inflația s-a diminuat temporar, e drept, dar deficitul exploziv al Rusiei continuă să crească, în ciuda prețurilor mai mari la petrol.

• Kremlinul are o varietate de soluții pentru a compensa veniturile insuficiente, inclusiv presiunea mediatizată asupra băncilor pentru a acorda împrumuturi ieftine industriei.
• Însă aceste măsuri creează noi probleme în sectorul bancar, se arată într-o analiză publicată de Atlantic Council.
• Cele mai recente date de la Banca Centrală a Rusiei arată că Moscova continuă să privilegieze sectoarele legate de război.

Documentele publice și informațiile aferente sugerează că se acumulează în bilanțuri creditele neperformante. Astfel, crește riscul unei crize bancare.

Prețurile mai mari ale petrolului nu au eliminat deficitul

În aprilie, deficitul fiscal al Rusiei crescuse la 5,8 trilioane de ruble. A fost dublu față de nivelul înregistrat în aceeași perioadă din 2025. Și a depășit deja deficitul de 3,8 trilioane de ruble proiectat pentru întregul an.

„Vinovatul”, alături de o creștere de 16% a cheltuielilor de război, îl reprezintă veniturile reduse din energie.

• Închiderea Strâmtorii Ormuz a creat, totuși, unele oportunități pentru Rusia. Petrolul a fost vândut la prețuri mai mari.
• Dar aceste câștiguri nu au fost urmate și de volume mai mari de export, explică Charles Lichfield – directorul departamentului de previziuni și analiză economică la Centrul de Geoeconomie al Atlantic Council.

Atacurile ucrainene au scos din funcțiune 30 până la 45% din capacitatea rafinăriei Rusiei. Au provocat o criză a combustibililor, iar sancțiunile occidentale s-au înăsprit și ele.

Veniturile Rusiei din petrol și gaze – din ianuarie până în iunie 2026 – au scăzut la 64% față de nivelul de acum doi ani.

Kremlinul, fără o politică monetară coerentă

Un deficit de 2% din PIB ar putea fi gestionabil pentru o economie cu acces la piețele internaționale de capital, dar nu și pentru Rusia.

Având în vedere că partea lichidă a Fondului Național de Bunăstare a fost în mare parte epuizată, Kremlinul a apelat la impozitare.

• A majorat rata taxei pe valoarea adăugată de la 20 la 22% în ianuarie.
• A redus semnificativ pragul pentru întreprinderile obligate să o plătească.
• De asemenea, s-a bazat pe băncile interne pentru împrumuturi la rate mult mai mici decât ar dicta rata dobânzii cheie ridicată.
• A fost împiedicată, astfel, o politică monetară coerentă.

Inflația generală subestimează, probabil, presiunea sub care se află Banca Centrală a Rusiei. Deși inflația anuală oficială este de doar 6%, așteptările privind inflația gospodăriilor rămân la 13%.

• Deficitul de forță de muncă cauzat de recrutarea militară a Rusiei și de numărul semnificativ și continuu de victime de pe câmpul de luptă este un factor principal.
• Șomajul oficial este la un minim istoric de 2,1%, mult sub rata naturală de dinainte de război, de aproximativ 5%.

Sancțiunile restricționează, de asemenea, accesul Rusiei la utilaje, tehnologie și bunuri intermediare importate.

O creștere explozivă a volumului de împrumuturi concesionale

De la începutul războiului, un Ordin de Apărare a Statului semnat de președintele rus Vladimir Putin a permis Kremlinului să instruiască anumite bănci să acorde contractorilor de apărare „finanțare preferențială în termenii stabiliți de Guvern”.

Acest lucru a dus la o creștere explozivă a volumului de împrumuturi concesionale, așa cum a documentat expertul financiar Craig Kennedy în ianuarie 2025. Calculele noastre arată că politica a atenuat și transmisia monetară. Aceste împrumuturi sunt credite acordate în condiții mult mai avantajoase decât cele disponibile pe piața financiară comercială.

• Sectoarele legate de război au reprezentat 48% din creditarea corporativă în 2021 și 58% până în 2025.
• Industriile orientate către consumatori au scăzut de la 31% la 20%.
• Creșterea creditării s-a concentrat în sectoarele așteptate: o creștere de 265% la produsele chimice, 183% la metalele de bază și 129% la produsele metalice fabricate, care includ arme și muniții.
• În schimb, creșterea creditării către întreprinderile mici și mijlocii a scăzut de la 30% anual în 2024 la teritoriul negativ până în iunie 2026.

Portofoliul de împrumuturi legate de război este din ce în ce mai încărcat cu credite slabe. Acestea s-ar putea să nu fie rambursate niciodată, se mai precizează în analiza publicată de Atlantic Council.

Între timp, economia civilă a Rusiei se luptă să supraviețuiască în condițiile unor costuri ridicate de împrumut.

„Occidentul visează la prăbușirea Rusiei”

În 1990, cu puțin peste un an înainte de prăbușirea Uniunii Sovietice, proteste pe scară largă au fost declanșate de lipsa țigărilor. Ar putea produsele de astăzi care dau dependență – benzina subvenționată, tabletele și smartphone-urile – să joace același rol fatidic?

Oficialii ruși vor continua probabil să dea vina pe un inamic extern atât pentru pericol, cât și pentru perturbări, întărind argumentul pentru continuarea războiului. Ziarele rusești continuă să publice titluri precum „Occidentul visează la prăbușirea Rusiei”.

Banca Centrală a Rusiei nu poate proteja economia Rusiei de consecințele războiului. Dar Kremlinul rămâne dispus să pună în pericol bugetele regionale și sociale, întreprinderile mici și băncile pentru a menține războiul.

• Aproximativ 300 de miliarde de dolari din rezervele Băncii Centrale a Rusiei sunt imobilizate în Occident.
• Banca Centrală mai are aproximativ 300 de miliarde de dolari în rezerve care se află în Rusia sau în jurisdicții care nu sancționează Rusia.
• În teorie, aceste din urmă rezerve ar putea fi utilizate pentru a acoperi deficitele fiscale.

Ultimele resurse ale Băncii Centrale a Rusiei?

Acest lucru nu este neobișnuit în unele țări autocratice. Dar, în cazul Rusiei, ar distruge convingerea că banca centrală rămâne angajată în lupta împotriva inflației.

• Ar contribui la povara deja grea de a promova un sistem financiar care poate rezista sancțiunilor.
• Așteptările inflaționiste ar crește vertiginos.

Economia civilă ar avea o situație și mai proastă. Dar o criză profundă ar putea forța Kremlinul să apeleze la ultimele resurse ale Băncii Centrale.